引力传媒股价“过山车”背后：深陷低毛利困局，去年三季报毛利率创新低

证券之星 刘浩浩

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从10个交易日内股价翻倍到连收两个跌停板，引力传媒(603598.SH)股价在一个月内经历了一轮剧烈波动。而导致这一局面的核心动因并非公司基本面改善，而是短期资金对“GEO概念”的题材炒作。不过，随着公司澄清GEO业务尚未贡献收入，其股价因缺乏实质性业绩支撑随即转入下跌模式。

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证券之星注意到，在股价剧烈波动背后，引力传媒近几年盈利能力持续下滑。受行业竞争加剧等因素拖累，公司核心数字营销业务近年来毛利率高度承压，2024年仅为3.52%。受其拖累，虽然引力传媒近几年收入持续增长，但毛利率不断下滑且业绩稳定性较差。去年前三季度，引力传媒营收同比大增超45%并创下同期新高，但因成本费用增幅较大，公司扣非后净利润同比仅增长4.28%，盈利规模尚不到历史同期高点四成。这背后，报告期内其毛利率和净利率双双同比下滑且均创下自公司上市以来同期新低。面对盈利能力持续孱弱的结构性困境，引力传媒试图借助竞争烈度相对较低的出海业务来突围。不过，其该业务当前尚处于布局阶段，短期内恐难承担支撑公司盈利的重任。

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“GEO概念”炒作引发股价剧烈波动

引力传媒于2015年5月上市，是一家以科技创新与内容创新驱动的全域数字营销公司。公司当前主要业务涵盖品牌营销、社交营销、电商营销与运营服务、数据咨询服务等。

证券之星注意到，引力传媒上市恰逢A股行情活跃且传媒板块作为新经济代表受到较高关注时期。其通过清晰的战略规划向市场描述了一家传统广告代理商向高增长的“数字与内容营销”服务商转型的美好蓝图，获得了投资者高度认可。

上市当年，引力传媒股价(收盘价)从上市当天的10.37元/股一路飙升至11月的73.76元/股，这也是公司股价至今的峰值。但自此之后，其股价便转入长期下跌模式。在本轮股价上涨前的2025年12月29日，其股价仅报收15.88元/股，较历史高点缩水近八成。

不过，从去年12月30日起，引力传媒股价开启了一轮凌厉上涨，短短10个交易日内累计涨幅达到104.03%。其间，公司收获多达6个涨停板。截至今年1月14日，其股价报收32.4元/股，较12月29日的收盘价已经翻了一倍。

推动引力传媒本轮股价上涨的核心原因是市场对所谓“GEO概念”的炒作，包括引力传媒在内的多支互联网和传媒类股票因被归入该概念遭到资金追捧。

公开资料显示，GEO(生成式引擎优化技术)是一种应对生成式AI搜索兴起的营销策略。其可通过优化内容结构等方式，使特定信息更容易在AI生成的答案中被推荐。GEO被认为有可能取代传统搜索引擎营销，在营销领域掀起一场革命。

证券之星注意到，面对股价连续非理性上涨，引力传媒多次发布风险提示性公告，但未见明显成效。直至1月14日，其在公告中表示，公司股价“已严重显著偏离公司基本面，随时存在快速下跌风险。如公司股价进一步异常上涨，公司可能申请停牌核查。”

对于引发外界炒作的GEO业务，引力传媒再度澄清，公司主营业务仍为广告代理服务。截至公告披露日，公司GEO事业部仍处于组建筹划阶段。该业务尚未尚未形成相关收入，其市场认可度及盈利模式均存在不确定性。

引力传媒同时提醒，根据中证指数有限公司发布的静态市盈率、市净率(按中上协行业分类)，截至1月14日，公司所处的L7类租赁和商务服务业的最新静态市盈率为32.5，最新市净率为2.24；而公司最新动态市盈率为321.73，最新市净率为41.86。公司相关指标已严重偏离行业合理估值水平。

在引力传媒发布该公告的次日，公司股票直接大幅低开，最终收跌2.75%。此后三个交易日，其股价连续下跌23.58%，其间更连收两个跌停板。截至1月28日收盘，引力传媒股价报收25.3元/股，较1月14日收盘价累计回调21.9%。

收入增长难掩盈利结构性困境

证券之星注意到，在股价剧烈波动背后，引力传媒近几年业绩较不稳定且盈利能力持续下滑。

引力传媒业绩在2017年达到高点，当年公司收入和扣非后净利润分别为25.82亿元、7344万元，毛利率为10.73%。其中，传统媒介代理业务当年实现营收12.64亿元(营收占比48.96%)，毛利率为7.62%；数字营销业务实现收入10.32亿元(营收占比39.95%)，毛利率为15.85%。彼时，公司传统广告业务收入占比依然较高。

不过，此后几年间，中国广告市场格局发生了深刻变革。一方面，受经济增速放缓和用户注意力转移等影响，传统媒体广告市场持续萎缩，以短视频广告为代表的互联网广告规模快速增长。数据显示，2024年，我国互联网广告收入占各类媒介广告总收入的比重已增至‌86.5%。另一方面，广告主在投放广告时更加注重效果转化，其广告预算明显向头部平台及自营渠道集中，这加剧了行业的低价竞争局面。在运营层面，数字营销服务商还面临因平台算法趋严、新业务拓展、流量成本攀升等带来的成本压力，利润空间被不断挤压。

这一系列市场变革在引力传媒财报上得到了直观反映。2024年，公司品牌营销(传统媒体)业务营收萎缩至仅0.83亿元，营收占比则由2017年的接近半数下滑至仅1.32%。公司数字营销业务收入虽飙升至61.91亿元(营收占比98.45%)，其毛利率却下滑至仅有3.52%。

2024年，引力传媒实现收入62.89亿元，相较2017年增长高达144%。不过，公司毛利率仅为3.71%，相较2017年显著下滑。

此外，近几年，为应对市场环境变化，引力传媒加大了对电商营销、社交营销等新业务和新客户的开发投入，导致公司成本费用增幅较大。在毛利率低迷的情况下，加剧了公司业绩的不稳定性。如2024年，虽然引力传媒收入创下历史同期新高，但公司业绩却以亏损收场。

去年前三季度，引力传媒实现收入64.62亿元，同比增长45.78%，公司收入再度创下同期新高；实现归母净利润2036万元，同比增长4.38%；实现扣非后净利润1971万元，同比增长4.28%。

引力传媒表示，公司收入大幅增长主要受益于电商营销与社交营销两项业务的增长，但随着行业竞争加剧，媒体政策有所收紧，导致公司毛利率及毛利额同时同比下滑。

证券之星注意到，去年前三季度，引力传媒营业成本同比增长48.44%，超过了收入增幅，这导致公司毛利率由上年同期的4.42%下滑至2.69%，公司净利率从上年同期的0.44%下滑至0.32%，二者均创下自公司上市以来同期新低。此外，公司期间费用也同比增长16.63%，进一步挤压了利润空间。

值得注意的是，自2023年以来，虽然引力传媒三季报营收持续增长，但公司毛利率却连续三期三季报同比下滑。在此背景下，公司去年前三季度扣非后净利润仅为历史同期高点的36%。

对于公司毛利率低迷原因，引力传媒在2024年财报中表示，主要因广告营销行业属于充分竞争行业，市场集中度相对较低，市场竞争不断加剧所致。公司还披露，出海社交营销业务目前竞争烈度相对较低，毛利率持续较好。公司对该业务高度看好，该业务有望助力公司实现业绩的长效增长。

而据引力传媒在2025年半年报中披露，2025上半年，公司出海业务收入已呈现加速增长态势，标志着公司国际化战略取得实质性突破，进入高质量发展新阶段。但对于该业务的具体收入数据，公司则未披露。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)